Blain – Ce qui devrait vraiment nous inquiéter

« Combien de divisions a le Pape ? »

Alors que les marchés sortent de leur torpeur estivale, de quoi devrions-nous nous inquiéter ? Beaucoup de choses ! Des arguments sur l’inflation réelle ou transitoire aux conséquences économiques à long terme de Covid, en passant par l’avenir des banques centrales incapables de dénouer le nœud gordien de leurs expérimentations monétaires et les perspectives d’une instabilité politique croissante aux États-Unis et en Europe.

C’est comme, c’est comme….

Pas une seule excuse

On m’a dit que je devais m’excuser pour le Porridge d’hier. Un lecteur s’est désabonné parce que je ne traite pas Tesla avec sérieux. (Choc, horreur… d’une certaine manière je vivrai avec la douleur du rejet…) Un autre a commenté : « détester Tesla doit être un moyen très difficile de gagner sa vie. » Bien sûr, je suis d’accord, ça l’est. Dans mon Jihad privé contre Elon Musk, j’ai manqué des hausses massives du marché… mais encore une fois, ce n’est pas mon travail de gonfler les valorisations illusoires du marché. Mon rôle est de brosser le tableau tel que je le vois et de mettre en garde les marchés stupides contre leur crédulité. Je continuerai à décrire Tesla comme un constructeur automobile surévalué de manière injustifiée, prétendant être autre chose et dirigé par un fanfaron narcissique.

En attendant…

De quoi devrions-nous vraiment nous inquiéter ? ……

• La Chine ?
• La politique américaine dans le sillage de la débâcle afghane ?
• Les marchés surévalués et les bulles d’actifs ?
• L’avenir de la technologie et de l’ESG ?
• Les banques centrales piégées par les conséquences de leurs propres expérimentations monétaires ?
• Boom ou Bust des économies post-Covid ?
• Inflation, déflation ou stagflation ?

Oh, tant de choses… Je ne les aborderai probablement pas toutes ce matin car j’ai une conférence téléphonique à laquelle je dois participer… mais voyons…

Inflation

Commençons par le grand sujet : l’inflation. De nombreux acteurs du marché estiment que le ralentissement des données récentes et les estimations de croissance revues à la baisse signifient qu’il n’y a pas lieu de s’inquiéter. Les craintes d’un pic d’inflation s’estompent déjà – disent ces experts. C’est faux. C’est une perspective beaucoup trop simpliste – l’inflation n’est pas seulement une question de facteurs immédiats et réversibles liés à l’offre et aux salaires, alors que l’économie mondiale rouvre ses portes après Covid.

Les banques centrales mettent toutes en avant cette histoire d’inflation « transitoire », mais je ne pense pas qu’elles y croient vraiment. Les prix à la production et à la consommation devraient tous être en hausse. Qu’essaient-elles de cacher…. ?

L’inflation est également une conséquence à long terme. Elle est très présente depuis 2010. Jusqu’à présent, elle était cachée dans les actifs financiers, où se trouvait l’essentiel de la création monétaire. Maintenant, elle se répand dans le monde réel.

On dit que l’inflation est toujours une conséquence monétaire. Pas tout à fait, comme le démontre Covid, mais permettez-moi d’illustrer les conséquences monétaires de la politique des banques centrales : dans le monde réel, des taux d’intérêt distordus ultra-bas rendent les logements plus abordables, mais cela a entraîné des prix de l’immobilier incroyablement élevés qui déclenchent des revendications salariales et une inflation des salaires. Cela se produit à un moment où les offres d’emploi non pourvues n’ont jamais été aussi nombreuses, ce qui alimente encore l’inflation des salaires. Ce n’est pas un cercle vertueux.

Entre-temps, la volatilité des prix du pétrole, la thésaurisation qui a conduit à la flambée des prix des produits de base au début de l’année et la hausse générale des matériaux de construction que nous avons observée dans tout l’Ouest sont en partie le résultat de la politique particulière de l’OPEP, de chaînes d’approvisionnement brisées, de Covid et d’une foule d’autres facteurs. C’est un simple fait commercial que les prix pour le consommateur sont remarquablement sans friction quand ils augmentent, mais collants quand ils baissent. Les prix du bois ont peut-être baissé… mais vous ne le saurez jamais si vous essayez d’acheter du bois.

Il y a aussi un élément massif de création de crédit antérieure qui s’insinue maintenant dans l’économie réelle. Les sociétés d’investissement alternatif en dette privée et en capital-investissement ont profité des 11 dernières années d’inflation des actifs financiers. Elles rééquilibrent à présent cet argent hors des marchés boursiers en ébullition et le consacrent à l’acquisition d’actifs réels – voyez la frénésie actuelle dans le secteur des supermarchés au Royaume-Uni. Cela fait grimper le prix des actifs réels et les fait gonfler. L’inflation de l’économie réelle dérivée des actifs financiers n’est qu’un des facteurs à long terme pour lesquels nous devons craindre davantage l’inflation !

L’ancien membre du Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre, Andrew Sentance, l’a bien résumé dans The Thunderer. Je crains que nous ayons déjà allumé le brûleur de l’inflation, mais que l’économie mondiale soit toujours en récession (effectivement déflationniste), ce qui signifie que les perspectives d’un épisode dévastateur de stagflation sont potentiellement beaucoup plus élevées.

Covid

Pourquoi l’économie mondiale resterait-elle en récession ? Regardez les nouvelles de ce matin en provenance de Malaisie où les distributeurs de chips sont au chômage technique à cause des confinements du Covid. Le covid n’est qu’un facteur de plus à ajouter aux conflits commerciaux en cours, à la tendance à l’isolationnisme, à la fermeture des frontières par crainte des réfugiés, etc. Les dernières données sur les vaccins sont plutôt positives : si vous vous faites vacciner, vous pouvez encore l’attraper, mais vous avez peu de chances d’en mourir. Vous serez malade pendant quelques semaines. Tout comme la grippe, le virus est maintenant endémique dans les pays vaccinés comme le Royaume-Uni.

Mais dans le monde entier, certaines nations continuent de se leurrer avec des confinements, prolongeant ainsi leur détachement économique. D’autres n’ont pas réussi à faire décoller les programmes de vaccination – certains n’en ont tout simplement pas les moyens. Le Covid est devenu un inconvénient dans les pays occidentaux riches, mais il continue de tuer dans les pays de deuxième et troisième rangs.

L’effet de second ordre sur les nations en difficulté est la montée en flèche et l’accumulation de dettes insoutenables dans les pays en développement, qui tentent d’acheter leur ticket de sortie de la catastrophe économique. Les nations fortes, dotées de monnaies fortes et d’équipes de gestion de la dette bien établies, qui lèvent la dette dans leur propre script, survivront. Les nations qui doivent emprunter des dollars pour payer les coûts de Covid se dirigent vers une nouvelle série de points de crise de la dette souveraine.

Il en résulte que l’économie mondiale reste fracturée plus longtemps et qu’elle risque de diverger entre des économies de premier plan en forte reprise, capables de supporter le fardeau de leur dette, et des économies de second rang luttant contre un défaut de paiement potentiel – peut-être une nouvelle crise des marchés émergents en préparation ?

Les banques centrales

De nombreux commentateurs ont déjà souligné l’incohérence de la Réserve fédérale américaine qui organise son symposium sur « la politique macroéconomique dans une économie inégale » dans l’un des comtés les plus riches des États-Unis, Jackson Hole. Peut-être que Laredo, où 21 % des habitants sont sous le seuil de pauvreté, aurait été un meilleur choix cette année ? C’est une question académique – il s’agit d’une conférence virtuelle.

La clé sera de savoir si la Fed donne une véritable orientation politique sur la date de début de l’ajustement. Je m’attends à ce qu’elle ne bouge pas – elle s’inquiète de l’impact négatif sur le marché du retrait de 120 milliards de dollars d’achats d’obligations du Trésor et de l’effet que cela aura sur le marché du Trésor, qui a semblé faible et illiquide jusqu’en août. Lorsque les obligations du Trésor éternueront, le reste des marchés d’actifs financiers aura une attaque ! Et, quoi que les présidents et le marché veuillent croire, la Fed n’a pas encore de mandat de stabilité du marché.

Politique

En Europe, tous les regards sont tournés vers l’Allemagne – qui dirigera l’Allemagne et, par défaut, donnera le ton à l’Europe.

Pendant ce temps, les marchés d’aujourd’hui signifient que les Démocrates font face à un cycle électoral de mi-mandat difficile en 2022. La réduction de la dette de la Fed sera en cours, la hausse des taux d’intérêt commencera à avoir un impact sur les entreprises endettées et à inverser la tendance à la baisse des chiffres du chômage, sans compter tout le négativisme entourant le départ de l’Afghanistan – ce qui entraînera un blocage encore plus profond de Washington, une guerre civile fracturée et nombriliste alors que les démocrates tenteront de choisir un successeur à Biden pour combattre Trump ou son héritier désigné… Le désordre et les Chinois vont rire.

Et pendant ce temps… une explosion du marché immobilier avec la hausse des taux, et une désillusion massive des électeurs en matière de retraite et d’épargne pourraient se profiler. Apparemment, le pourcentage des actifs des ménages américains actuellement investis sur les marchés boursiers atteint un niveau record.

N’oubliez jamais le mantra n°1 de Blain : « Le marché n’a qu’un seul objectif : infliger le maximum de douleur au maximum de participants ».

Texte: Aube Digitale

Publié le 25 AOÛT 2021